00 核心论点 · 为什么是"链主"而非"投一家"
赛道瓶颈不在技术(整机已白菜化),在芯片(上游卡脖子)+ 注册证/入院渠道/证券化(下游护城河)。 中间的"整机/系统"层玩家最多、最易复制,单投一家=陷在最卷的一层。
链主打法 = 两头通吃:用
资金控住上游最稀缺的两个点(
宁矩芯片 + 微灵器件),用
渠道/牌照/上市平台三张牌锁住下游整机(让它们成为你芯片的客户、用你的渠道进院、走你的平台证券化)。中间层不必都买,而是
被你上下两端夹住。
稀缺度梯度(决定该不该控、控的代价): 芯片 极稀缺·能卡脖子 > 渠道/牌照/上市平台 稀缺·最深护城河 > 器件/电极 较稀缺·临床前可低价进 > 整机/系统 已白菜化·靠补渠道增值。
01 四层版图总图 · THE SPINE
价值链脊椎 + 标的归位 + 可投性
每层标注稀缺度与代表标的;徽标:可投/已扒 能进股权 · 合作 先合作后控股 · 对标 标杆/借道 · 投不进 · 自建 可复制自建。
01
芯片 / 神经接口 IC CHIP · 上游脊椎
稀缺度 极高 · 卡脖子
采集 / 解码 / 刺激 SoC · 算法 IP
宁矩科技 NeuraMatrix 可投
清华IC张沕琳+中科院白硕;采集解码SoC;专利发明主导
71.5%创始控盘·机构28%·融资静默=可进窗口
博睿康(天津MEMS芯片)投不进
EEG平台+半侵入NEO,自带芯片线;天津10亿专项
已成体系,股权进不去
微灵芯脑(微灵子公司)随微灵
成都微灵芯脑,植入体专用芯片
绑定在微灵器件层一起拿
↓ 芯片供给采集/解码/刺激能力 ↓
02
器件 / 电极 / 植入体 DEVICE · 中游硬件
稀缺度 较高 · 临床前可低价进
柔性电极 · 植入体 · 神经接口硬件
微灵医疗 可投
中科院深圳先进院李骁健;全植入+柔性皮层电极+专用芯片;42专利
实控37%·临床前·零证零中标=低价进窗口
脑虎科技 对标
侵入式柔性电极龙头(上海)
A+轮,估值高,观察
阶梯医疗 对标
植入式BCI,上海国资系
微创/中金系生态
↓ 器件 + 芯片 → 集成为可用系统 ↓
03
整机 / 系统(康复) SYSTEM · 下游整机 · 玩家最多
稀缺度 低 · 已白菜化
采集→解码→训练/刺激 闭环整机
念通智能 先合作后控股
EEG脑控+外骨骼;交大系;冲三类证
技术好+结构干净+渠道弱=最佳补位
臻泰智能 领投换股
EEG脑控主被动;3张二类证+生产许可;西安交大
缺钱缺渠道,易以牌换股
司羿智能 渠道协同
肌电软体手功能;出海SYREBO;成都国资
创始控盘>70%,强控难
傲意 OYMotion 已被占
肌电仿生手龙头;微创系绑定
经中金LP间接接触
伟思医疗(688580)对标/借道
神经调控上市龙头;营收4.6亿/净利率30%
家族控盘,难控,产品互补
云脑/海天模式 自建
脑控+调控+背靠康复机器人龙头+国资落户
可直接复制自建
↓ 整机进院 → 产生临床数据闭环 + 收入 ↓
04
渠道 / 入院 / 支付 / 证券化 CHANNEL · 终端护城河
稀缺度 高 · 最深护城河
注册证 · 招投标 · 医保 · 上市平台
翔宇医疗(688626)证券化出口
科创板壳+346证+医院渠道
技术换股,拿证券化出口
伟思医疗(688580)渠道标杆
行政许可233+招投标1473+客户48
最深护城河实体,借道/退出口
深圳光明 + 大装置 载体
先进院+脑解析大装置+深二院/儿童医院+光明认定1000万
不能投但能"用"=临床前平台
成都国资/海天 · 微创+中金LP 生态
成都天府生物城落户;中金深圳10亿做LP进微创系
政府组局+资本生态接口
极高该控,卡脖子
较高/高护城河,值得拿
低白菜化,靠补渠道增值
★ = 能进股权的关键落子
02 Larry 的位置 · 四张牌 × 四层
Larry = 链主 / 组局者
不站某一层,而是横跨四层:用四张牌把上游稀缺点和下游护城河夹在一起,让中间白菜化的整机层为你所用。终极护城河=临床数据闭环 + 医保支付路径。
① 资金 / 资本
控上游:战投宁矩(芯片)+ 微灵(器件);领投念通/臻泰下一轮
② 技术 / IP / 团队
拿宁矩张沕琳清华IC团队+微灵李骁健植入器件IP=自有上游能力
③ 渠道 / 政府 / 牌照
给下游整机补入院渠道;深圳光明/成都国资政府落地;微创+中金LP生态
④ 上市平台 / 产业方
翔宇(证券化出口);伟思=退出接盘候选;整机进平台
关键洞察:中间整机层(念通/臻泰/司羿)缺的正是 Larry 手里最强的牌(渠道/牌照/资金/平台),而它们有的(技术/产品)是最不稀缺的——这就是"以牌换股"的套利空间。同时上游(宁矩/微灵)结构干净、可低价进,两头都能落子,中间被夹住。
03 组局闭环 · 六连环(把已有结论串起来)
环 1 · 控上游
芯片 + 器件双落子
战投 宁矩(采集解码芯片) + 微灵(全植入器件)——卡住下游都要用的脖子点。两家结构都干净可进。
环 2 · 锁下游
整机变成你的芯片客户
让 念通/臻泰 用宁矩芯片(首批客户)+ 给它们补入院渠道 → 换股权/董事会。中间层被上下夹住。
环 3 · 接渠道
政府 + 资本生态
深圳光明(载体/大装置/认定1000万)+ 成都国资(落户);中金深圳10亿做LP进微创系生态。
环 4 · 闭数据
临床数据闭环 → 反哺上游
整机进院产生临床数据闭环 + 医保支付路径(最深护城河)→ 反哺芯片/器件迭代,形成飞轮。
环 5 · 上量产
深圳供应链 + 自有产能
深圳供应链流片量产;成都/海天产能整机量产。把"造得出"补齐。
环 6 · 退出口
证券化 / 上市平台
翔宇(科创板壳)做证券化出口;伟思=潜在退出接盘方。早期股权有变现路径。
飞轮一句话:控芯片器件(稀缺)→ 喂给整机(白菜化但被你绑定)→ 整机进院产数据(护城河)→ 数据反哺芯片迭代 + 走平台证券化 → 现金/估值回流再控更多上游。越转,你在链上的不可替代性越强。
04 动作清单 · 优先级
| 优先级 | 动作 | 标的 / 层 | 为什么 |
|---|
| P1 | 战略入股宁矩(领投/老股),争董事会 + 优先并购权 | 芯片(L1) | 上游最稀缺+卡脖子;71.5%创始控盘但机构仅28%、融资静默=罕见可进窗口 |
| P1 | 低价进微灵(临床前),绑定深圳光明载体 | 器件(L2) | 实控37%可进;临床前零证零中标=估值低;与大装置/先进院配套 |
| P2 | 念通"先合作后控股"+ 让其用宁矩芯片 | 整机(L3) | 技术好+结构干净+渠道弱;上下游绑定形成闭环第一例 |
| P2 | 臻泰领投下一轮,以资金+渠道换股权/董事会 | 整机(L3) | 3张二类证+生产许可+VC背书,但缺钱缺渠道,最易换股 |
| P2 | 翔宇技术换股,锁定证券化出口 | 渠道(L4) | 现成科创板壳+346证+医院渠道=退出口 |
| P3 | 做中金深圳基金 LP,进微创系生态 | 渠道/资本 | 间接接触傲意/阶梯,借微创系渠道与标的流 |
| P3 | 司羿/伟思 = 对标借道,不强控;云脑/海天 = 自建复制 | 整机/渠道 | 司羿控盘高、伟思家族控,产品互补/渠道借道更划算;海天模式可自建 |
一句话收口:先用 P1 把上游两个稀缺点(宁矩芯片 + 微灵器件)拿下——这是别人(博睿康/微创系)进不去或没去的位置;再用 P2 把下游两个补位整机(念通 + 臻泰)以牌换股锁住,并让它们成为你芯片的客户;最后用翔宇/深圳/中金把渠道—证券化—生态接通。四层打通,Larry 就从"投一家"升级成"链主"。